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2018-10-21 14:46 来源:腾讯

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  这场比赛,让外界想到了世预赛国足客场2-3不敌韩国,当时国足一度0-3落后,但并未放弃,最终追上两球。今天乐福拿到了23分12个篮板4次助攻,正如很多球迷所言,虽然打勇士不太利索,但是打东部的任何球队,乐福都能给你安排的明明白白的。

这样的成绩也让越来越多的人关注,勇士到底会不会继续保留四巨头,还是干脆拆散他们组建新的阵容?最近勇士老板拉科布接受了采访,采访中他承认,球队现有的阵容非常不错,但他也不排除拆散四巨头组建新体系的可能性。目前已有多名裁判被降档处理。

  鹈鹕的戴维斯37分7篮板,摩尔14分1篮板6助攻,隆多19分9篮板14助攻,克拉克19分1篮板4助攻,迪亚洛10分14篮板。北京时间3月6日晚,亚冠小组赛G组一场焦点战,广州恒大在主场迎战济州联,目前双方已经公布了本场比赛的首发阵容。

  灰熊埃文斯16分7板4助攻6失误,马丁12分8板。好在今天詹姆斯最幸福的地方在于他的队友们手感还不错,克拉克森不断突袭得手,而詹姆斯回归比赛,他为乐福和史密斯送出妙传,很快他再度连线乐福跳投得手,半场没有结束分差就已经来到了20分。

郭士强也及时拨乱反正,把郭艾伦换下,谁知道取得了立竿见影的效果。

  一位球迷很的很中肯:请上场赚取你的薪水,而不是一直坐在温暖的板凳,成为你队友的领导者,在更衣室发出你的声音,赢得球迷们的信任,成为像蒂姆-邓肯一样的球员。

  目前火箭队已经实现了三大壮举这种的两个,就差最后一个:总冠军。去年九月,美国ABC7目击者新闻发布了一条消息,说是FBI正在通缉一名抢劫犯,该男子已经在两天内抢了两家银行。

  面对正处在西部争八区域的快船与森林狼而言,他们已经成为绝对的直接竞争对手,因而两队也是卯足全力死磕。

  心情不好,就像这第四场的比赛,他直接放弃了。他写道,就像我曾经说过的,我不说话,只用行动证明。

  考虑到大局已定,全北第66分钟用阿德里亚诺替下金信煜,如果不是这次换人,就全北的无解传中球和金信煜的抢点,权健后防线可能丢球更多,远不止6球。

  至于今晚得分较低的问题,郭士强则解释道:进攻问题,现在辽宁是靠防守反击的球队,要把我们特点打出来,能打出特点任何比赛都能赢,打不出特点任何队伍都能输。

  阿米努再中三分,哈登内线砍分,哈克里斯再中三分反超比分,并且还血帽哈登。阿德拿到33分12个篮板,米尔斯12分,格林11分,穆雷9分,吉诺比利5中0只拿到3分,盖伊9分。

  

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无障碍说明

俄铝和中国宏桥中报对比 有许多数据你可能意想不到

哈登继续肆虐连中3球连砍7分,但开拓者秉持多点开花的原则,继续巩固48-45的微弱领先优势。

利润表的解析和对比

一.盈利能力分析

1. 净利润和净利率对比

净利率=净利润/营业收入

俄铝净利润9.52亿美元,净利率高达19.05%(9.52/49.97)。

宏桥净利润18.04亿,除以上半年平均汇率6.3711,只有可怜的2.83亿美元,净利率只有4.1%(18.04/443.27)。

小项对比:宏桥简直不堪一击,俄铝的净利率水平尤其值得赞美。

2. 毛利润和毛利率对比

毛利率=毛利润/营业收入

俄铝毛利润13.93美元,毛利率27.87%(13.93/49.97)。

宏桥毛利润65.11亿,除以上半年平均汇率6.3711,换算后毛利润10.22亿美元,毛利率只有14.69%(65.11/443.27)。

小项对比:毛利润规模差距不大,但毛利率就太悬殊了,俄铝完胜。

3. 总资产收益率对比

总资产收益率=年度净利润/(期初总资产+期末总资产)*2

俄铝,9.52*2/(161.62+157.74)*2=11.92%。

宏桥18.04*2/(1659.96+1586.85)*2=2.2%。

小项对比:俄铝依旧完胜。

4.净资产收益率对比

净资产收益率=年度净利润/(期初股东权益+期末股东权益)*2

俄铝9.52*2/(49.28+44.44)*2=40.63%。

宏桥18.04*2/(568.58+515.2)*2=6.7%。

小项对比:差距之大,就不用比了。

5.EBITDA利润和利润率对比

EBITDA利润率=EBITDA/营业收入

俄铝的EBITDA为11.24亿美元,利润率为22.49%(11.24/49.97)。

宏桥的EBITDA为102.63亿,折合16.11亿美元,利润率23.15%(102.63/443.27)。

小项对比:这就有点奇怪了,宏桥的EBITDA高于俄铝,利润率也相差无几,为何另外几项指标差距如此之大,到底是为什么?

6.宏桥的扣非净利润计算

宏桥中期毛利润为65.11亿,减去销售费用0.97亿,行政费用15.99亿,财务费用19.83亿,加上其它收入10.47亿(都是可持续收入),汇兑亏损4.29亿(包括在行政费用中),加上分占联营公司利润3.24亿,持续经营税前利润为46.32亿,扣除25%企业所得税,实际净利润应为34.74亿,换算后折合5.45亿美元,与俄铝的9.52亿美元相比,差距依然巨大。

以此为依据,净利率调整为7.84%(34.74/443.27),依然明显低于俄铝的19.05%;总资产收益率4.28%(34.74*2/(1659.96+1586.84)*2),不到俄铝11.92%的一半;净资产收益率12.82(34.74*2/(568.58+515.2)*2),与俄铝的40.63%依然有天壤之别。

上文第五条的问题,主要由来自联营公司的收益差异造成,俄铝来源于联营公司利润高达4.93亿美元,主要来自于俄镍等非主业资产,超过了俄铝净利的一半。反观宏桥,来自联营公司的利润只有区区3.24亿人民币(都来自于几内亚铝土等铝业资产)。如果去掉联营公司利润,两家的差距就会急剧缩小,有兴趣的朋友可以试着对比一下。

二.主要产品产销量对比

俄铝的原铝产量187万吨,氧化铝产量381.6万吨,理论上氧化铝自用360万吨(187*1.92),自产富余量21.6万吨,可用于外销,铝土矿产量628万吨,铝箔产量4.87万吨。原铝销售量174.8万吨,氧化铝对外销售量95.3万吨(有部分外购销售)。

宏桥的原铝产量318.7万吨,铝加工产品产量23.3万吨,氧化铝产量没给出数据,估计700万吨,理论自用量612万吨(318.7*1.92),剩余部分大约90万吨可以外销。发电量没给出数据,全部自用。根据第三方数据,宏桥上半年铝销售平均价14200/吨,折合不含税价格12241元/吨,中报原铝销售额395.5亿,大致推算销售量323万吨,氧化铝销售额47.66亿,拍脑袋估计不含税销售价格2600元/吨,毛毛估氧化铝销售量180万吨(部分外购)。

大项对比:从产销量规模来讲,宏桥远胜俄铝。

三.电解铝现金成本和影响成本的重要因素对比

1.现金成本的对比

也就是老外经常说的CASH COST,C1成本,老高直接告诉你,就是不包括折旧和摊销的生产成本。

俄铝直接给出了这项数据,1672美元/吨,提醒一句,别让生产成本的字样误导了你。

中国宏桥的数据没有给出。根据第三方资料,宏桥自产氧化铝的成本是1967元/吨,销售自产90万吨氧化铝毛利大约5.7亿((2600-1967)*90),销售的外购氧化铝采购价格2300元/吨,销售毛利大约2.7亿((180-90)*(2600-2300)),外销氧化铝毛利合计8.4亿。中期毛利65.11亿,加上利润表上其它收入项中销售阳极碳渣收入4.66亿,销售废料收入0.88亿,减去氧化铝毛利8.4亿,推算出电解铝板块毛利62.25亿,吨毛利1927元(62.25亿/323万),生产成本10314元/吨(12241-1927)。宏桥上半年的折旧36.48亿,铝深加工和自产氧化铝外销部分的折旧应该去掉,铝深加工固定资产原值100亿,外销部分氧化铝对应产能90万吨,原值大约20亿,两者合计120亿。根据2017年报楼宇原值367.77亿,折旧15.42亿,折旧率4.2%。厂房机器原值715.56亿,折旧62.08亿,折旧率8.68%,综合年折旧率7.15%(折旧之和/原值之和)。以这个折旧率为基础,计算出铝深加工和自产氧化铝外销部分的折旧为4.29亿(120*7.15%/2),自产电解铝对应的折旧32.19亿(36.48-4.29),吨铝折旧997元(32.19亿/323万),进而推算出宏桥吨铝现金成本9317(10314-997),折合1462美元/吨。

小项对比:俄铝的粉丝会本能地拒绝这个数字,但老高自信地告诉你,这个数字绝对可靠。

2. 铝土矿和氧化铝成本对比

这个产业链的竞争能力至关重要,就是宏桥财报中经常强调的上下游一体化,宏桥在这块有深厚的布局,国内暂无企业可以与之相提并论。但是与老牌的“四大天王”相比,可以说难分伯仲,或者说各有千秋。

拿铝土矿来说,俄铝的铝土矿分布在世界各地,控制资源的数量和质量,与宏桥相比略逊一筹。铝土自给率65.8%(628/381.6/2.5)。宏桥的赢联盟年产量4000万吨,宏桥在联盟中是有绝对话语权的,采购价格远低于市场价,足以保证宏桥的铝土供应。但合作共赢,22.5%的权益,合作方肯定会分走一大块利润的。宏桥中报分占联营公司利润3.24亿,没说明具体来源,但我觉得有大部分可能来自赢联盟。从低价优质资源供应保证的角度来看,宏桥优于俄铝,但是从权益自给率角度考虑,俄铝优于宏桥。

俄铝和宏桥目前的氧化铝自给率都超过了100%,宏桥氧化铝生产成本1967元/吨,合308.7美元/吨。俄铝的中报没有给出具体数据,但根据15页的记载,氧化铝收入13.24亿,除以销量371.4万吨,销售均价356美元/吨(大部分是内部调拨)。分部业绩1.29亿美元,吨氧化铝35美元(1.29亿/371.4),推算出氧化铝生产成本321美元(356-35)。EBITDA利润1.83亿美元,吨氧化铝49美元(1.83/371.4),推算出现金成本307美元(356-49)。

因内部销售价格高于现金成本49美元/吨,从公平角度来讲,应该把这块利润归结到俄铝的现金成本上。俄铝吨现金成本因此降低94美元(49*1.92),调整后现金成本1578美元/吨(1672-94)。

小项对比:宏桥在最关键的前两项中,占有一定优势,。

3.能源成本对比

就是宏桥年报经常讲的铝电网一体化。以目前宏桥的自备电装机,如满发满供,电力基本可以实现自给。俄铝有少量水电,绝大部分电力尚需外购。

根据第三方资料和我的测算,宏桥自发电成本0.28元/度,包括自用氧化铝0.31元/度(不含税),折合吨铝能源成本4185元/吨(13500*0.31),657美元/吨。

俄铝中报10页的能源总成本11.29亿美元,至少95%都用在了电解铝和自用氧化铝上,折合吨能源成本613美元/吨(11.29亿*95%/174.8万)。

小项对比:看来俄铝名声在外的水电铝,成本上确实很有竞争力。

4.包含在现金成本内的员工成本对比

截至6月30日,宏桥员工数量47829人,员工成本总额17.63亿,吨铝总员工生产成本553元(17.63亿/318.7万),87美元/吨,由于没有分项数据,就无法细分了,大家只需知道,非生产管理人员的工资应包括在行政费用内,销售人员工资应包括在销售费用内即可。

反观俄铝,员工总数64073人,氧化铝产量占宏桥的55%(381.6/700),电解铝产量占宏桥的59%(187/318.7),铝深加工产量占宏桥的21%(4.87/23.3),宏桥还有高达装机1300万千瓦的自备电。考虑这个因素,大致估计俄铝的产品产量合计占宏桥不到50%,人均效率则大约只有宏桥的37%(47829/64073*50%)。2018年中期,俄铝仅包含在现金成本内的人员开支就高达3亿美元,吨铝生产员工成本高达160美元(3亿/187万)。

小项对比:宏桥完胜。

5.碳素成本对比

无详细资料,另外,碳素流程短,资金技术门槛低,不容易形成长期竞争优势。

四.生产成本对比

生产成本,即C2成本,等于现金成本+折旧成本

根据上文,宏桥生产成本10314元/吨,折合1619美元/吨。

俄铝中期折旧2.37亿美元,折合127美元/吨(2.38亿/187万),俄铝生产成本1578+127=1705美元。

关于折旧,对于重资产企业,是一个非常重要的观察点。固定资产的使用周期很长,设备的保养状况和成新率,只与操作水平和使用年限相关,而和财报上体现的折旧数字没有一毛钱关系。设备既不会因为多提折旧更“旧”了,也不会因为少提折旧更“新”了。企业计提折旧有三种情况:一是激进型,比方说设备设计使用年限20年,企业却选择加速计提的办法,10年折完,这样做可能牺牲了暂时的“利润”,但因此可以降低当期企业所得税,而获得了实实在在的现金流,激进型计提折旧主要体现在设备使用的前期和中期,计提体现在财报上多发生在设备成新率大于30%时(固定资产净值/原值),对于优秀的良心企业,大多使用这种计提办法;

第二种是吃老本型,多年连续激进计提折旧或固定资产减值后,部分设备在账面上只剩下残值,但实际使用寿命可能还有很长时间,如上文设备使用年限20年,10年后折旧已经提完,但设备依然完好,这时候通常就可以享受有老本可吃的福利了。吃老本型注意一定是在固定资产成新率很低的情况下出现(至少低于30%),并且要仔细查看折旧历史,必须是由前期长时间激进计提折旧或减值型演变而来。同时也要注意,现存设备有没有更新换代的必要。

三是偷工减料型,某些居心不良的企业,为了讨好资本市场,利用少提折旧的办法来增厚利润(并愿意因此多缴税款),其实是一种变相的财务作假。固定资产的使用周期很长,不确定因素很多,如果折旧还没提完,设备因长期操作不当可能需要更新;或者投资更少,效率更高,原料单耗更低,成品率更高的新技术和工艺出现,账面上大量的固定资产瞬间就可以归零,只能当废品处理了。投资重资产企业,一定要优先选择行业内计提折旧最激进的企业,或者私下里按最激进企业的计提标准,重新来核算一下自己中意企业的利润。适当情况下,也可以选择吃老本型。一定要规避偷工减料型。

对号入座,观察俄铝2008年以来的折旧和减值过程,判断出俄铝当前折旧类型属于吃老本型。至于老本可以吃多久,就真不好说了。查阅俄铝2017年报266页,俄铝目前电解装置折旧1.49亿美元,机械设备折旧2.69亿,合计4.18亿;原值分别为23.4亿和62.42亿,合计85.82亿,折旧率4.87%(4.18/85.82)。土地楼宇原值34.88亿,折旧0.8亿,折旧率2.3%(0.8/34.88)。

如果按宏桥的折旧标准,电解装置和机械设备折旧率8.68%,应计提折旧7.45亿美元(85.82*8.68%),减去已提4.18亿美元,还要多提3.27亿美元;土地楼宇折旧率4.2%,应计提折旧1.46(34.88*4.2%),减去已提0.8亿,还要多提0.66亿,合计需要多提3.93亿美元,对应半年除以2,需多提1.97亿。除以上半年铝产量187万吨,吨铝需多提105美元。也就是说,一旦俄铝的设备需要更新,不仅需要多提折旧,债务水平也会因此上升,财务费用也会相应增加。与此同时,设备更新换代后,俄铝的生产效率会得到一定程度的提高。

上一篇文章对比周转率时卖的两个关子,也可以就此解开了。俄铝的生产设备大部分到了使用后期,固定资产账面净值很少,因此对比资产结构时,资产显得很轻,但这种轻资产不可持续,反而后面可能存在举债更新设备的可能,若如此,负债率会提高,轻资产也会不复存在。

关于总资产周转率,对于重资产企业来讲,本来就是一个不合理的指标。以老高的经验,应分别计算流动资产周转率和固定资产周转率。注意固定资产周转率的分母必须用固定资产原值,这些是老高翻遍财经典籍,加上自悟和取舍,才得到的真知灼见。这个绝招,千万不要告诉别人。学会了老高这一招,先赶紧拿起计算器算算吧。

五.完全成本对比

完全成本,即C3成本,即单位生产成本+单位三费

1. 销售费用对比

老高计算量太大,直接把俄铝和宏桥所有的费用都摊到电解铝上,只要方法相同,公平就足够了,下面计算管理费用和财务费用时同理。

俄铝销售费用2.16亿,除以销量174.8万吨,吨铝费用124美元。

宏桥销售费用0.97亿,除以销量323万吨,吨铝费用30元,合5美元。

小项对比:铝水直供,运输半径小的优势在这里得以部分体现

2. 管理费用对比

俄铝管理费用2.86亿,除以销量174.8万吨,吨铝费用164美元。

宏桥管理费用11.7亿(15.99-4.29),除以销量323万吨,吨铝费用362元,合57美元。

小项对比:高度精简,集中于一地的精细化管理,与机构臃肿,遍布全球的“跨国公司”,管理效率和水平绝不可同日而语。

3.财务费用对比

俄铝净财务费用2.3亿,除以销量174.8万吨,吨铝费用132美元。

宏桥财务费用19.83亿,除以销量323万吨,吨铝费用614元,合96美元。

小项对比:差异由有息负债水平决定。

4.完全成本比较

俄铝2125美元/吨(1705+124+164+132)。

宏桥11320元/吨(10314+30+362+614),1777美元/吨。

结论:如果计提折旧比例相同,宏桥的完全成本比俄铝低453美元/吨(2125+105-1777)。也就意味着,如果宏桥和俄铝销售价格一样,在俄铝铝业板块盈亏平衡的情况下,宏桥可多获毛利188亿(453*6.3711*650),这可是个天文数字。可是奇了怪了,看各项利润指标,竟然是俄铝完胜。多年的常识告诉我们,对于生产同质化产品的大宗企业来讲,拼的就是成本和规模,而这方面明明是宏桥占尽优势啊。

头想的好大,这究竟是为什么???

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责任编辑:fannyllwang
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